北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圓心科技”）第五次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。這家以“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”閉環(huán)為核心理念的數(shù)字醫(yī)療企業(yè)，其反復(fù)沖擊資本市場(chǎng)的歷程，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也折射出行業(yè)在商業(yè)模式探索、盈利路徑及政策環(huán)境下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

圓心科技的故事，始于其獨(dú)特的“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”業(yè)務(wù)閉環(huán)構(gòu)想。該模式試圖打通在線診療與健康管理（醫(yī)）、院外綜合患者服務(wù)與藥品供給（藥）、以及帶病體保險(xiǎn)與健康險(xiǎn)（險(xiǎn)）三大板塊，構(gòu)建一個(gè)以患者為中心、服務(wù)貫穿診療全周期的生態(tài)系統(tǒng)。其旗下的妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保等品牌，分別對(duì)應(yīng)了這三個(gè)核心環(huán)節(jié)。從理論上看，這一閉環(huán)若能順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，既能提升醫(yī)療服務(wù)的可及性與效率，也能為保險(xiǎn)公司優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控，同時(shí)為藥企拓展銷售渠道，創(chuàng)造多方共贏的價(jià)值。

理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感。圓心科技多次遞表背后，是其尚未實(shí)現(xiàn)盈利的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)，以及市場(chǎng)對(duì)其“故事”能否真正跑通、并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的持續(xù)審視。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司收入雖持續(xù)增長(zhǎng)，但虧損額同樣巨大。其收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴藥品銷售（尤其是院外藥房業(yè)務(wù)），而更具想象空間的“醫(yī)療”和“保險(xiǎn)”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比相對(duì)有限，這讓人不禁質(zhì)疑其“閉環(huán)”的協(xié)同效應(yīng)和真正壁壘所在。高昂的履約成本、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以及需要長(zhǎng)期投入的科技與平臺(tái)建設(shè)，都在侵蝕其利潤(rùn)空間。

從行業(yè)視角觀察，圓心科技面臨的挑戰(zhàn)具有普遍性。政策環(huán)境深刻影響著每一個(gè)環(huán)節(jié)。“醫(yī)”受在線診療監(jiān)管規(guī)范；“藥”受藥品集采、醫(yī)保控費(fèi)及處方外流節(jié)奏影響；“險(xiǎn)”則與健康險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新、帶病體投保等政策緊密相關(guān)。每一環(huán)節(jié)都強(qiáng)敵環(huán)伺。阿里健康、京東健康在醫(yī)藥電商領(lǐng)域地位穩(wěn)固；平安健康等憑借保險(xiǎn)集團(tuán)背景在“醫(yī)+險(xiǎn)”領(lǐng)域深耕；眾多垂直領(lǐng)域也涌現(xiàn)出專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。構(gòu)建閉環(huán)意味著要在每個(gè)單點(diǎn)都與巨頭或?qū)＜腋?jìng)爭(zhēng)，對(duì)資金、資源整合及運(yùn)營(yíng)能力要求極高。

盡管如此，圓心科技的堅(jiān)持也并非沒有道理。其核心機(jī)遇在于對(duì)“帶病體”這一傳統(tǒng)保險(xiǎn)和醫(yī)療服務(wù)薄弱環(huán)節(jié)的聚焦。通過其積累的醫(yī)療數(shù)據(jù)和服務(wù)場(chǎng)景，圓心科技在特藥險(xiǎn)、帶病體保險(xiǎn)等創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。如果能將保險(xiǎn)真正打造為支付方和流量入口，反向撬動(dòng)醫(yī)療和藥品服務(wù)，形成有別于電商流量的差異化生態(tài)，其故事或許能有新的轉(zhuǎn)機(jī)。這要求其必須提升科技與數(shù)據(jù)能力，真正實(shí)現(xiàn)三塊業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)打通與高效協(xié)同，從“板塊拼接”走向“化學(xué)反應(yīng)”。

“企業(yè)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)”作為其基礎(chǔ)設(shè)施，是支撐這一愿景的關(guān)鍵。通過為醫(yī)院、藥企、保險(xiǎn)公司提供數(shù)字化解決方案，圓心科技不僅能夠獲取更廣泛的行業(yè)數(shù)據(jù)，深化對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的理解，也可能開辟出技術(shù)服務(wù)這一更具確定性的收入來源，優(yōu)化其收入模型。

總而言之，圓心科技的五次遞表，是一次次向市場(chǎng)重申其“醫(yī)藥險(xiǎn)閉環(huán)”的長(zhǎng)期價(jià)值主張。這個(gè)故事的最終結(jié)局，不僅取決于其自身在控本增效、強(qiáng)化協(xié)同、科技賦能上的執(zhí)行力，更取決于它能否在政策的框架內(nèi)，找到可持續(xù)的盈利支點(diǎn)，證明其閉環(huán)生態(tài)并非空想，而是能真正創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值、并經(jīng)受住市場(chǎng)考驗(yàn)的商業(yè)未來。對(duì)于投資者而言，這既是一個(gè)關(guān)于長(zhǎng)期主義的敘事，也是一場(chǎng)關(guān)于驗(yàn)證與耐心的考驗(yàn)。